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华域汽车:延峰伟世通高增长提升公司收入

投资要点

2010年半年报:

实现营业收入204.2亿元(同比增长153%),净利润12.3亿(同比增长112.9%),每股收益0.48元,每股净资产4.81元。

平安观点:

公司业绩高于我们预期,主要是其子公司延峰伟世通收入同比大幅增长超出预期。

剔除并表范围变化,收入增长80%,净利润增1.13倍

2009年4月1日起,延锋伟世通汽车饰件系统有限公司纳入公司合并报表范围,因此上年同期的营业收入、成本中不含延锋伟世通2009年1季度收入和成本,从而导致内外饰件类营业收入、营业成本同比增幅较大,影响了指标的可比性。

剔除合并范围变化影响,公司收入同比增长79.6%,净利润同比增长112.9%。

延峰伟世通上半年收入近09全年90%

并表收入构成中,主要来自延峰伟世通的内饰件业务收入为165亿元,毛利率16.42%,按此测算,延峰伟世通上半年为华域汽车贡献毛利13.5亿。09全年延峰伟世通收入略超190亿,2010H1其收入已接近09年全年的90%。控股公司的功能性总成件、热加工类业务同比增长在70%左右。

受益于上汽集团主要合资公司车型档次提高及销量增长

上半年上汽集团销售177万辆车,同比增长45%。上海大众车型平均档次提高,上海通用销量同比增长66%,有利于华域汽车为上汽集团配套业务规模提升、利润率提高。

联合营公司表现

上半年华域汽车联合营企业中,小糸车灯收入26.8亿,纳铁福传动轴收入19亿元,采埃孚转向机收入14.6亿元,汽车制动系统收入13.6亿,法雷奥汽车电器系统收入11.4亿元。

期待开辟新领域、新客户

作为主要给上汽集团配套的零部件企业,目前利润水平主要跟随上汽集团增长,尤其是上海通用、上海大众。延峰伟世通公司是华域汽车最主要的收入、利润来源。按照公司“中性化、零级化、国际化”的发展战略,有望在开拓上汽集团外的客户、出口、新能源汽车零部件等领域有所作为。

盈利预测与投资建议

我们提高公司盈利预测为2010年0.88元、2011年1.02元。按8月26日收盘价,动态PE为11.3倍,PB为2.1倍,估值较低,维持“推荐”评级。

公司资产置换以来估值一直低于汽车业均值,体现了投资者对其成长性的担心,如前所述,若华域汽车在拓展集团外客户、出口或新能源汽配领域打开局面,则估值提升空间较大。

 

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